在面臨超過3000億元中期借貸便利（MLF）到期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，央行選擇“逆回購+MLF”的方式回應(yīng)市場對流動性的關(guān)切。

4月17日，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室公告表示，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，根據(jù)當(dāng)前流動性需求的期限結(jié)構(gòu)，4月17日人民銀行開展逆回購操作1600億元，同時開展MLF操作2000億元。公開信息顯示，當(dāng)日有3665億元MLF到期。

4月16日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了400億元的逆回購操作。在此之前，央行已經(jīng)連續(xù)18天未開展過逆回購操作。

有分析指出，鑒于MLF到期以及地方債發(fā)行等原因，近期流動性面臨一定壓力，市場一直存在“是否應(yīng)該降準(zhǔn)”的討論。不過，在近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，市場已多次下調(diào)對“降準(zhǔn)”的預(yù)期。

組合操作對沖MLF到期規(guī)模

梳理多家機(jī)構(gòu)的分析，4月17日有超過3000億元MLF到期，引發(fā)市場對央行下一步操作的關(guān)注。

中信證券在此前的研報中預(yù)計，今年4月財政存款和MLF到期因素的存在，使得基礎(chǔ)貨幣面臨約1萬億元的缺口。同時，同業(yè)存單到期高峰和地方政府債加速發(fā)行，也會加大對流動性的擾動。

如何看待4月17日的央行操作？中國民生銀行首席研究員溫彬指出，當(dāng)日央行并不是通過全額續(xù)作，而是采用“1600億7天逆回購+2000億中期借貸便利”組合方式進(jìn)行，在規(guī)模上保持穩(wěn)定，但體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異。

溫彬分析認(rèn)為，這個差異反映了央行當(dāng)前的操作趨勢，其考量要素之一或是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已觸底回升。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值都在全面改善?？傮w來看，當(dāng)前市場流動性比較充裕，不需要全額續(xù)作MLF來對沖到期規(guī)模，有助于流動性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

溫彬預(yù)計，根據(jù)央行4月17日的操作和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，下階段降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的概率在下降。央行可能會更多通過公開市場操作，來保持流動性的總體穩(wěn)定和市場利率的基本平穩(wěn)。

中信建投研報分析稱，當(dāng)前公開市場操作總投放量4000億元，略大于MLF到期量。央行采用“OMO+MLF”加量對沖的方式應(yīng)對基礎(chǔ)貨幣缺口，一方面可以利用MLF的長期限流動性穩(wěn)定市場預(yù)期，避免基礎(chǔ)貨幣市場波動過大；另一方面可借助短期限的OMO到期回籠的方式精準(zhǔn)操作，避免市場流動性過度寬松。這個操作方式，比原來市場期望的“降準(zhǔn)”或直接使用“MLF”對沖的方式，更加靈活可控。

“把好貨幣供給總閘門”

包括此前的社融數(shù)據(jù)在內(nèi)，近期公布的多項宏觀數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。4月17日，國家統(tǒng)計局公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次釋放“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”信號，被認(rèn)為將在一定程度上影響貨幣政策的走向。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字，一季度GDP為213433億元，按可比價格計算，同比增長6.4%。3月CPI同比上漲2.3%，漲幅環(huán)比2月上升0.8個百分點(diǎn)；PPI同比上漲0.4%，漲幅比2月上升0.3個百分點(diǎn)。

交通銀行金融研究中心報告認(rèn)為，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的事實(shí)，考慮到物價水平已顯著回升，盡管貨幣政策應(yīng)會堅持逆周期調(diào)節(jié)，但已經(jīng)沒有必要進(jìn)一步加碼。

在市場充滿爭議之際，央行近期不止一次地公開釋放信號，引導(dǎo)市場對貨幣政策的預(yù)期。

4月15日，央行貨幣政策委員會在2019年第一季度例會新聞稿中指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化，增強(qiáng)憂患意識，保持戰(zhàn)略定力，堅持逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與GDP名義增速相匹配。

工銀國際在研報中指出，從4月15日央行公告來看，央行貨幣政策委員會不再強(qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”，而將重點(diǎn)聚焦于“把好貨幣供給總閘門”、“防風(fēng)險”和“推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革”，說明當(dāng)前央行具有適宜的政策空間，可根據(jù)不同情境從容地相機(jī)抉擇。

文章來源：新京報