周五下午，經(jīng)過(guò)五次投標(biāo)，艾伯維又成功以540億美元收購(gòu)了蘇格蘭制藥公司希爾斯。這筆交易的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，阿爾貝維爾把納稅地點(diǎn)從印第安納州改為美國(guó)，這一點(diǎn)被降低了

。

此次交易在歷史上僅次于“稅收倒置”(

Xinversion)“這筆交易還必須反映醫(yī)療器械各個(gè)領(lǐng)域最近的一波趨勢(shì):熱衷于進(jìn)行這樣的收購(gòu)，以避免美國(guó)的高稅率。孟山都過(guò)去曾試圖收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿斯利康(AstraZeneca)，稅率也是因素之一，但交易并不順利。今年6月，醫(yī)藥競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美敦力以430美元收購(gòu)了惠科，2009年，惠科將其納稅地點(diǎn)從巴哈馬群島轉(zhuǎn)移到了蘇格蘭?？偛课挥诿绹?guó)紐約的雅培公司在拆分前是艾伯維的子公司，最近將其仿制藥業(yè)務(wù)出售給了新澤西州的邁蘭。這個(gè)交易看起來(lái)很奇怪，但是邁蘭可以把它的納稅地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到丹麥。

還有一筆交易讓美國(guó)政界特別惱火:美國(guó)知名藥店Walgreen希望收購(gòu)折扣店中的藥店Welsh，將納稅地點(diǎn)搬到比利時(shí)。印第安納共和黨國(guó)會(huì)議員早就指責(zé)沃爾格林是一家“拋棄美國(guó)”的公司，但總的來(lái)說(shuō)，納稅地點(diǎn)的改變不會(huì)涉及公司業(yè)務(wù)的根本改變。比如行政總部和制造軍事基地，大部分還是可以保留在原來(lái)的。

總部設(shè)在美國(guó)的生物技術(shù)公司AcordaTherapeutics的首席執(zhí)行官科恩說(shuō)，議會(huì)應(yīng)該面對(duì)現(xiàn)實(shí)生活。他主張將美國(guó)中小企業(yè)的稅收降低到與其他國(guó)家相當(dāng)?shù)乃健?/p>

是什么促使公司出國(guó)的？

隨著其他國(guó)家稅率的降低，美國(guó)是世界上中小企業(yè)稅率最低的國(guó)家之一。與其他國(guó)家不同的是，如果美國(guó)中小企業(yè)想使用自己國(guó)家外國(guó)賬戶中的外國(guó)收入和資金，那么這些收入和資金就簡(jiǎn)單地按照美國(guó)的法律法規(guī)征稅。一些大公司，如通用電氣、微軟、孟山都、蘋果，每個(gè)公司都有超過(guò)500億美元的外資被美國(guó)法律法規(guī)“困住”。如果他們想在海外使用外資，就必須納稅。

想逃離美國(guó)的不僅僅是制藥公司。ChiquitaBrands收購(gòu)Fyffes后，不會(huì)搬到蘇格蘭；應(yīng)用材料公司通過(guò)收購(gòu)電子企業(yè)的合理避稅手段，將公司遷至丹麥；賓得也搬到了比利時(shí)。但很明顯，醫(yī)藥行業(yè)是此類交易的主力軍。例如，制藥公司Actavis、Perrigo、Jazz、Alkermes和EndoHealth都通過(guò)交易搬到了蘇格蘭。

也許是因?yàn)榘鏅?quán)的原因，制藥和生物技術(shù)公司比其他公司更容易接受稅收倒置。投資銀行瑞士信貸(CreditSuisse)負(fù)責(zé)跟蹤醫(yī)藥行業(yè)的VamilDivan認(rèn)為，醫(yī)療器械公司轉(zhuǎn)讓版權(quán)比較方便，可以在美國(guó)以外的周邊地區(qū)簽署注冊(cè)資本，同時(shí)解決困在國(guó)外的積累資金的使用問(wèn)題。

然而，另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，制藥公司的管理層擔(dān)心，他們永遠(yuǎn)不會(huì)對(duì)稅收倒置有更嚴(yán)格的控制，這使得他們急于將此類交易推進(jìn)得更慢。Intelligence Holdings醫(yī)療器械分析師馬克舍恩鮑姆(MarkSchoenebaum)表示:“每個(gè)人都在這么做，所以每個(gè)人都必須這么做，就像消費(fèi)市場(chǎng)的任何驅(qū)動(dòng)力一樣?！?/p>

2010年，瓦蘭特制藥公司收購(gòu)了一家失敗的仿制藥公司Biovail，然后將其納稅地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到澳大利亞。由于稅率低，瓦蘭特能夠進(jìn)行一系列更大的收購(gòu)(低稅率意味著更高的利潤(rùn)，這反過(guò)來(lái)支持更高的股價(jià))。這使得自Biovail收購(gòu)?fù)瓿梢詠?lái)，Valeant的股價(jià)上漲了386%。到目前為止，瓦蘭特已經(jīng)試圖收購(gòu)肉毒桿菌的制造商Allergan。

2011年9月，嗜睡癥口服液Xyrem的生產(chǎn)商Jazz Pharmaceuticals宣布，將收購(gòu)Azur Pharmaceuticals的合理避稅百科全書，并將納稅地點(diǎn)移至蘇格蘭。自那以后，該公司進(jìn)行了幾次大規(guī)模收購(gòu)，包括2012年以6.5億美元收購(gòu)的尤莎(Eusa)和2014年的云頂(Gentium)。股價(jià)也漲到了收購(gòu)zur的三倍，這是對(duì)A企業(yè)的合理避稅征收。

像Valeant和Jazz這樣的小公司的成功(未來(lái)還會(huì)有阿威團(tuán)隊(duì)和Landmark High)給了醫(yī)藥行業(yè)的投資者和分析師一個(gè)廣泛的印象，那就是稅收倒置似乎很難操作，本質(zhì)上還是可以嘗試的。孟山都去年對(duì)阿斯利康的收購(gòu)是一個(gè)還原劑。

丹尼爾說(shuō):“這就像你看到的大多數(shù)其他時(shí)尚一樣，但它存在于商業(yè)世界。商業(yè)世界有很多時(shí)尚，比如管理工作時(shí)尚，SixSigma等等。有些人看到其他公司這樣做，他們也照做了。不可避免的是，這種時(shí)尚很快會(huì)達(dá)到高潮，然后慢慢淡出?！?/p>

然而，除非美國(guó)參議院和副總統(tǒng)奧巴馬降低美國(guó)稅率，使其比其他國(guó)家更具選擇性，否則丹尼爾將沒(méi)有很好的機(jī)會(huì)看到此類交易很快停止。那么，美國(guó)參議院有可能慢慢做出改變嗎？

他們應(yīng)該這么做。這應(yīng)該是跨政黨的難題。當(dāng)然，有些交易還是會(huì)發(fā)生的。比如艾伯特維爾收購(gòu)菲利普在某種程度上是為了稅收。長(zhǎng)期以來(lái)，投資者一直擔(dān)心如果胡米拉的專利權(quán)到期，阿爾貝維爾會(huì)怎么樣。秀珠107億美元的銷售額占阿爾貝維爾收入的一半以上。收購(gòu)菲利普可以給艾伯特維爾帶來(lái)一個(gè)有利可圖的乳腺癌藥物產(chǎn)品。

但如果企業(yè)的合理避稅沒(méi)有很大的稅收優(yōu)惠，像美敦力收購(gòu)大會(huì)或者邁蘭收購(gòu)雅培的特效藥這樣的收購(gòu)就很難發(fā)生。共和黨不會(huì)要求對(duì)試圖通過(guò)稅收倒置手段降低稅率的公司進(jìn)行新的處罰；共和黨人應(yīng)該阻止這種行為。因此，兩個(gè)政黨需要在更多的制藥公司離開(kāi)美國(guó)之前達(dá)成協(xié)議。然而，正如丹尼爾指出的那樣，如果這種交易能夠鼓勵(lì)公司將被困在國(guó)外的資金帶回美國(guó)，那么這可能是他們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出的唯一重大貢獻(xiàn)。